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Apr 16, 2024

O que Vivek Ramaswamy não entende sobre o dólar

Juntamente com a ascensão de Vivek Ramaswamy nas sondagens, deverá haver um maior escrutínio das suas opiniões sobre a economia. Nesse espírito, estou aqui para informar que – pelo menos no que diz respeito à política monetária – o Partido Republicano

Juntamente com a ascensão de Vivek Ramaswamy nas sondagens, deverá haver um maior escrutínio das suas opiniões sobre a economia. Nesse espírito, estou aqui para informar que – pelo menos em matéria de política monetária – o candidato presidencial republicano ainda não tem recomendações úteis.

Ramaswamy apelou à Reserva Federal dos EUA para estabilizar o dólar em relação ao preço das mercadorias, e não ao índice de preços no consumidor. É pouco provável que essa fórmula traga estabilidade monetária (ou modere os ciclos económicos), em parte porque os próprios preços das matérias-primas são notoriamente instáveis.

Consideremos os cinco anos que antecederam 1994, quando os preços no consumidor aumentaram mais de 19%, mas a maioria dos preços das matérias-primas caiu. Ou os anos de 2004 a 2008, quando os preços das matérias-primas aumentaram cerca de três vezes, mas as taxas de inflação de preços nos EUA permaneceram praticamente constantes, na ordem dos 2%. Noutros períodos de tempo, a relação entre os preços das matérias-primas e a inflação ao consumidor é obscura.

Muitas commodities são inelásticas na oferta no curto prazo. Isso significa que quando a procura aumenta ou a oferta é restringida, os preços dessas mercadorias podem subir muito. Isto aconteceu com a guerra na Ucrânia, que fez disparar intermitentemente os preços do trigo, do petróleo e do gás.

Os economistas podem debater o que um banco central deveria fazer em resposta a esses choques, mas não existe uma regra simples e rápida. Muitas vezes, os elevados preços das matérias-primas constituem um choque contraccionista – e por isso não devem ser combinados com pressões desinflacionistas, que serviriam como outro choque contraccionista. Talvez esta reforma pudesse funcionar se a Fed escolhesse matérias-primas com preços não tão voláteis. Mas isso é uma tarefa tola.

Lembro-me da proposta “ANCAP” do economista Robert Hall, de 1982, para estabilizar o dólar com um cabaz de mercadorias. Hall argumentou que um pacote de nitrato de amónio, cobre, alumínio e contraplacado (portanto ANCAP) provou ser estável em termos de dólar em tempos passados. Ele estava certo sobre isso. Mas a ascensão da China e de outras nações trouxe um boom sem precedentes nos preços das matérias-primas. Se os EUA tivessem tentado estabilizar o valor do dólar em termos dessas matérias-primas, a Fed teria tido de aplicar uma pressão deflacionista significativa para estabilizar o índice de preços das matérias-primas relevantes. A política monetária real teria sido um desastre.

Isto leva a um ponto mais geral: tanto os preços das matérias-primas como de outros activos, tais como as taxas de câmbio, podem subir e descer por razões que permanecem misteriosas e que podem não estar ligadas a pressões inflacionistas e deflacionistas. A coluna de Ramaswamy para o Wall Street Journal, descrevendo a sua política, contém muitas afirmações de uma só frase sobre eventos macro que não foram confirmados pelo lado da investigação.

Sua análise, no entanto, contém dois grãos significativos de verdade. Infelizmente, nenhum dos dois está enquadrado corretamente.

É razoável sugerir que a Fed considere os preços das matérias-primas como um dos muitos indicadores de mercado ao definir a política monetária. Na verdade, o Fed já faz isso. Também é razoável dizer que a Fed poderia atribuir um papel mais importante aos preços das matérias-primas. (Eu próprio não estou convencido, mas seria estranho se todos os actuais pesos de decisão da Fed fossem exactamente os correctos.) No entanto, isso não constitui uma mudança radical no procedimento e não equivale à estabilização dos preços de um pacote de mercadorias.

O segundo grão de verdade é que a Fed estava em grande parte adormecida no momento da mudança, quando as pressões inflacionistas começaram a aumentar no início da pandemia. É importante notar, contudo, que os mercados também estavam adormecidos. As taxas de juro, por exemplo, não previam o grande aumento das taxas de inflação até Fevereiro de 2022, quando já era tarde demais. Os preços das matérias-primas estavam a subir durante este período, mas em 2021 estavam simplesmente a recuperar os níveis pré-pandémicos, o que dificilmente constitui um alerta precoce de uma inflação elevada iminente. Globalmente, uma maior dependência dos indicadores de preços de mercado não teria enviado avisos suficientemente claros.

O que então poderia ter sido feito para conter a inflação elevada? Uma possibilidade é que o Fed deveria ter prestado mais atenção ao aumento de 40% na oferta monetária M2 entre março de 2020 e março de 2022. Outra possibilidade teria sido o presidente Joe Biden não arquitetar uma grande expansão fiscal diante de uma economia forte. recuperação. Seja qual for o outro procedimento ou repensar que possa ser necessário, é difícil ver os preços das matérias-primas como mais do que um sinal relevante entre muitos.